Beyond Balassa and Samuelson: Real Convergence, Capital Flows, and Competitiveness in Greece

Ansgar Belke; Ulrich Haskamp; Gunther Schnabl; Holger Zemanek

Juni 2015

Abstract

We scrutinize the role of capital flows for competitiveness in seven euro-area countries in the context of real convergence and crisis with a specific focus on Greece. The paper extends the seminal Balassa-Samuelson model to include international capital markets. Capital flows are assumed to be able to invert the traditional direction of transmission of real wage increases from the tradable to the non-tradable sector and to cause real wages to increase beyond productivity increases. Panel estimations for the period from 1995 to 2013 show evidence in favour of capital inflow-driven real wage increases in excess of productivity increases in Greece.

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Erschienen in

CESifo Working Paper No. 5557 (October 2015).

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Monetary Policy and Structural Decline: Lessons from Japan for the European Crisis

Gunther Schnabl

Juni 2015

Abstract

Japan experienced a boom-and-bust cycle in the real estate and stock markets almost 20 years earlier than Europe. Since the bursting of the Japanese bubble economy, the country has fallen into a deep recession and has experimented with crisis therapies in the form of unconventional monetary expansion, Keynesian fiscal stimulus, and recapitalization of financial institutions. Japan reached a low interest rate environment in the mid 1990s and has accumulated an exceptionally high level of public debt during more than two decades of economic stagnation. This paper compares the boom-and-bust cycles in Japan and Europe with respect to the reasons for excessive booms, the characteristics of the crises, and the (potential) effects of the crisis therapies. It is argued that in both Japan and Europe the consequences of expansionary monetary and fiscal policies include the hysteresis of a low-interest rate and high government debt environment, the erosion of the allocation and signaling functions of the interest rate, the gradual quasi-nationalization of financial institutions, as well as gradual real income losses. The economic policy implication for Europe and Japan is the timely exit from crisis therapies in the form of excessively expansionary monetary and fiscal policies.

Keywords: , , , , , , , , , , , , .

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Erschienen in

Asian Economic Papers, Volume 14, Issue 1, pp 124-150.

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Wege Zu Einer Stabilitäts- Und Wachstumsorientierten Geldpolitik Aus Österreichischer Perspektive

Gunther Schnabl

Juni 2015

Abstract

Das Papier identifiziert auf der Grundlage der monetären Überinvestitionstheorien von Wicksell (1898), Mises (1912) and Hayek (1929, 1937) expansive Geldpolitik als Ursache für Boom-und-Krisen-Zyklen auf den Finanzmärkten sowie für langfristige Stagnation. Das Absenken der Leitzinsen gegen Null wird als Ursache für eine sinkende Grenzleistungsfähigkeit der Investitionen gesehen, da der Bankensektor schleichend nationalisiert wird und strukturelle Verzerrungen zementiert werden. Eine asymmetrische Geldpolitik begünstigt eine Substitution von Realinvestitionen durch Finanzinvestitionen, von privaten Investitionen durch öffentliche Investitionen sowie Umverteilung von mittleren und unteren Einkommensschichten hin zu oberen Einkommensschichten. Der von strukturell sinkenden Zinsen begünstigte Anstieg der Staatsverschuldung sowie eine durch Umverteilungseffekte der Geldpolitik verursachte Reallohnrepression werden als Gründe für die Hysterese sehr expansiver Geldpolitik identifiziert. Es wird ein Anheben der Leitzinsen empfohlen, um die Allokations- und Signalfunktion der Zinsen, das Haftungsprinzip, eine hohe Grenzleistungsfähigkeit der Investitionen und damit eine nachhaltige Wachstumsdynamik wiederherzustellen.

Keywords: , , , , , , .

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Erschienen in

Universität Leipzig Wirtschaftswissenschaftliche Fakultät Working Paper Series.

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Externally Imposed Financial Repression, Conflicted Internationalisation of the Renminbi and External Balancing via Wage Adjustment

Gunther Schnabl

Januar 2015

Abstract

China has made several important steps to liberalise its domestic financial markets and to open up its capital markets internationally in order to promote the renminbi as an international currency. To make the renminbi a convertible, freely floating international currency is a pre-requisite for the renminbi to challenge the dollar as an international currency. The chapter shows, however, that the very benign liquidity conditions in the US, combined with very large foreign currency denominated assets, constitute an insurmountable impediment for the floating and the internationalisation of the renminbi. With exchange-rate stability being seen as an important determinant of macroeconomic stability and growth in China (and East Asia), domestic-wage increases are proposed in order to reduce the appreciation pressure on the Chinese currency.

Keywords: , , , , .

Erschienen in

Rövekamp F., Bälz M., Hilpert H. (eds) Central Banking and Financial Stability in East Asia. Financial and Monetary Policy Studies, vol 40. Springer, Cham.

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Via ResearchGate

Mit dem Kopf im Sand? Goodharts Gesetz und die Wirkungslosigkeit von Inflationszielen als geldpolitische Regelmechanismen

Gunther Schnabl

Oktober 2014

Abstract

Historisch niedrige Inflationsraten und Warnungen vor Deflation gehen in den großen Industrieländern mit Exzessen auf den Finanzmärkten einher. Um Wachstum und In-flation wiederzubeleben, werden im Zuge der quantitativen Lockerung die Zentral-bankbilanzen aufgeblasen, ohne dass es zum einem maßgeblichen Anstieg der Inflati-onsraten kommt. Der Artikel argumentiert, dass gemäß Goodharts Gesetz Inflations-ziele als geldpolitische Regelwerke zur Kontrolle von Konsumentenpreisinflation ihre Wirkung verloren haben. Durch die Etablierung der Regeln ist der zugrundeliegende Transmissionsmechanismus von einer Ausweitung der Geldbasis zu Konsumenten-preisinflation zusammengebrochen. Rationale gewinnmaximierende Finanzinstitute umgehen die Regel, indem sie zusätzliche Zentralbankliquidität in die Finanz- statt in die Gütermärkte lenken. Dies führt zu Umverteilungseffekten zugunsten der Akteure in den Finanzmärkten und den Haltern von Vermögenswerten, die mit Reallohnrepres-sion im Rest der Volkswirtschaften verbunden sind. Die wirtschaftspolitische Konse-quenz ist die Reform der bestehenden geldpolitischen Regelwerke.

Keywords: , , , , , , .

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Erschienen in

Working Papers on Global Financial Markets 55.

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Via EconStor

Explaining breakdowns in interbank lending: A bilateral bargaining model

Uwe Vollmer; Harald Wiese

September 2014

Abstract

The paper provides a simple model for interbank loans. Since interbank trades are usually over-the-counter transactions, we use a bilateral bargaining model and apply the Nash bargaining solution. We determine the threat points and the bargaining frontier of debtor and creditor banks. We ask under which conditions interbank lending will break down.

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Via ScienceDirect

Negative Umverteilungseffekte und Reallohnrepression durch unkonventionelle Geldpolitik

Gunther Schnabl

Juni 2014

Abstract

Historisch niedrige Inflationsraten und Warnungen vor Deflation in den Industrieländern gehen mit Exzessen auf den internationalen Finanzmärkten einher. Um Wachstum und Inflation wiederzubeleben, werden die Zentralbankbilanzen drastisch ausgeweitet, ohne dass die Inflationsraten deutlich ansteigen. Der Autor argumentiert, dass Inflationsziele als geldpolitische Regelwerke zur Kontrolle von Konsumentenpreisinflation ihre Wirkung verloren haben. Da die Geschäftsbanken die zusätzliche Zentralbankliquidität überwiegend in die Finanzmärkte leiten, kommt es zu Umverteilungseffekten zugunsten privilegierter Einkommensschichten, Reallohnrepression und politischer Polarisierung.

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Via ECONBIZ

The Sovereign Debt Crisis: Why Greece, but not Japan?

Naoyuki Yoshino; Uwe Vollmer

Juni 2014

Abstract

This paper asks why Japan has not yet suffered from a sovereign debt crisis, although its gross public debt as a percentage of GDP is much higher than in Greece. We use a simple stylized model to explain the occurrence of both a fundamental and a speculative debt crisis. We apply this model to both countries and derive some hypotheses about why investors are still ready to hold Japanese Government Bonds. In particular, we point to the significance of domestic debt holdings, to the central bank’s government debt purchases, to investors’ access to “safe havens,” and to the role of an autonomous monetary policy. We also analyze potential challenges to Japan’s long-term fiscal situation, resulting from its aging population.

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Monetary Policies of Large Industrialised Countries, Emerging Market Credit Cycles and Feedback Effects

Andreas Hoffmann; Gunther Schnabl

März 2014

Abstract

This paper explores the link between monetary policies of large industrial countries and international credit cycles. Based on an overinvestment framework, we show that in the prevailing asymmetric world monetary system, monetary policies of large centre countries can fuel credit booms in emerging markets. We argue that the absorption of inflationary pressure by emerging markets during boom periods as well as the fear of feedback effects of crises in emerging markets encourage delayed monetary tightening in centre countries. The paper helps explain asymmetric monetary policy patterns in centre countries and why the current global low interest rate environment is likely to prevail.

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Via SSRN

China’s Exchange Rate and Financial Repression: The Conflicted Emergence of the Renminbi as an International Currency

Ronald McKinnon; Gunther Schnabl

Februar 2014

Abstract

China has been provoked into speeding renmnibi internationalization. But despite rapid growth in offshore financial markets in RMB, the Chinese authorities are essentially trapped into maintaining exchange controls — reinforced by financial repression in domestic interest rates — to avoid an avalanche of foreign capital inflows that would threaten inflation and asset price bubbles by driving nominal interest rates on RMB assets down further. Because a floating (appreciating) exchange rate could attract even more hot money inflows, the People’s Bank of China should focus on tightly stabilizing the yuan/dollar exchange rate to encourage naturally high wage increases for balancing China’s international competitiveness.

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Via SSRN

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